1、首先利好厨余建设
垃圾分类需干湿分离，首先利好厨余（湿垃圾）处理处置，预计到年新增厨余建设投资亿元，远期预计新增厨余建设投资亿元，同时新增转运车辆投资亿元。重点推荐湿垃圾处置龙头维尔利，公司拥有关键技术及常州、绍兴餐厨等标杆项目，未来的订单值得期待。另外 2、“水、固废”是重点
中央环保督察进驻基本就绪，第二轮环保督察即将启动。根据管理层的决策部署，从-年，督察小组将利用三年时间开展新一轮督察。相比首轮，重点方向由“水、大气”转向“水、固废”。建议 3、环保进入重视效果阶段
分析师表示，环保业的发展必将进入到重视效果的轨道上来，提质增效是环保产业长远发展的驱动所在，同时，当环保处理效果提高到可资源化级别后，环保产业的附加值将更好体现，变现来源将增加，产业发展对资金的依赖属性将会变弱，模式也有望重回轻资产。
年各大重点城市相继发布生活垃圾管理条例和垃圾分类实施方案，我国逐步进入垃圾分类强制时代。相比此前试点城市的政策力度和覆盖环节，此次上海在垃圾分类的各环节政策机制和落地规范相对更加完善，以上海为范本，各大城市计划于年全面推进垃圾分类。
从市场前景来看，垃圾分类具有百亿行业空间，垃圾收转、处理和再生资源有望率先受益。华创证券分析师王祎佳指出，定量来看，年垃圾分类的政策推动执行有望显著带动垃圾收转装备和服务需求的提升，-年市场空间约亿；餐厨垃圾处理需求的提升拉动超亿空间。
多家公司提示风险
一拖股份公告，截至目前，公司主营业务未发生变化，不涉及与垃圾分类相关业务。控股股东中国一拖集团生产的东方红垃圾压缩转运站及压缩式垃圾车等环卫车辆产品与公司无关。公司近期股价涨幅较大，偏离公司基本面。
绿色动力公告称，公司未从事前端生活垃圾分类相关业务，主要以BOT等特许经营的方式从事生活垃圾焚烧发电项目的投资、建设、运营、维护以及技术顾问业务。目前运营生活垃圾焚烧发电厂共二十座，另已运营秸秆处理项目一个、餐厨粪便处理项目一个及生活垃圾中转项目两个。
盛运环保公告，会计师对公司年度报告出具了保留意见的审计报告，公司已被债权人申请重整。如重整失败将可能进入破产程序，持续经营能力存在不确定性。以上因素导致公司股票存在被暂停上市或终止上市的风险。
潜力股精选
龙马环卫（）环卫服务快速增长
公司环卫装备市场占有率6.67％，中高端产品市场占有率14.27％，保持行业领先水平。预计环卫装备行业需求平稳，市场需求一方面来源于中西部地区以及农村地区环卫需求；另一方面来源于一二线城市的装备更新需求。中原证券指出，公司依靠在环卫装备领域的资源优势、智能环卫系统的运用以及前期良好的服务质量所形成的示范效应，公司的环卫服务合同总额呈现快速增长趋势。截止到年一季度，公司在手合同总量.18亿元，年化合同金额18.42亿元，充沛的储备合同有望带来环卫服务业务收入快速增长。环卫服务企业随着项目数量的增加和业务规模的扩大，其员工数量呈现快速增加的趋势。因此，如何实现对环卫工人和环卫设备的有效管理，提高运营效率是提升环卫服务企业盈利的痛点。公司运用大数据和物联网技术，将环卫服务领域各作业系统进行整合，实现合理规划清扫路线、降低油耗、强化人员管理、提高作业质量等目标。相对于没有运用智慧环卫系统的项目，公司单位作业成本降低近20％。
盈峰环境（）环卫中标41亿元
公司凭借装备优势，环卫设备全国领先，同时多年积累的环卫客户有协同。其次，公司制造业起家，高管多为美的系，管理经验丰富，整合资源能力强。公司下游延伸环卫服务效果显著，年1月至4月20日，环卫中标41亿元，全国排名第三，订单排名再提升。国盛证券指出，年11月公司完成.5亿对中联环境％股权的收购，中联环境年环卫装备销量约2.3万台，同增20％，高于行业17％的增速。环卫装备属于多品种，少批量的行业，公司研发优势、资源整合、市场网络构筑壁垒。此外，公司专利超项，掌握无人驾驶路测牌照；整合产业链，议价能力强，产品齐全；市场网络强，市占率第一。公司成为环卫装备龙头，在机械化率提升的大背景下，环卫装备有望持续高增长。同时环卫市场化不断释放运营服务订单，公司产业链下移，优势明显。市场化后，不仅环境卫生显著提升，政府管理难度也大幅降低，环卫市场化加速。根据清扫、收运、公厕服务估算，预计环卫市场空间超亿/年。
中再资环（217）具有三大核心竞争力
公司为国内废弃电器电子产品处理行业龙头，是央企中国供销集团旗下的唯一上市平台。目前已明确国家补贴标准的“四机一脑”，其拆解量与潜在需求量差距明显。预计年四机一脑的潜在需求量可达3.7亿台，是年规范拆解量0.8亿台的约5倍。此外，未来随着新9类补贴标准的落实，以及废电产品处理目录向其他品类产品的延伸，市场空间还望进一步打开。预计年新九类理论报废量将达到四机一脑理论报废量的6倍左右。东吴证券指出，公司实控人中国供销集团为全国供销合作总社社属企业，其下属的中再生、中再资源是我国最大的专业性再生资源回收利用企业和行业领军企业，主营再生资源回收业务，包括废钢、废纸、废有色、废塑料和其他业务。年中再生实现营业收入亿元是上市公司中再资环年营收的6.4倍。公司背靠中国供销集团，具备资质、渠道、资金三大优势。行业空间的可持续成长性及公司三大核心竞争力带来的龙头优势不断加强和市场份额提升。
维尔利（190）垃圾渗滤液领域绝对龙头
公司是渗滤液绝对龙头，年市占率30％，技术传承优势显著。公司定位“渗滤液+餐厨”，餐厨受益垃圾分类，需求端预计快速增长，年环保工程营收占54％、设备营收占27％、运营营收占19％，同时调整管理战略，公司步入有质量的高成长阶段。华泰证券指出，随着垃圾无害化处置率快速上行，带动渗滤液处理需求。公司从事垃圾渗滤液处理十多年，技术优势明显、运营能力突出，年新中标渗滤液订单12.38亿，重回高增长通道。此外，年全面启动垃圾分类制度的推广和落实，对于餐厨厨余垃圾而言，未分类前存在处理不规范的问题，生活垃圾分类制度铺展实施利于餐厨垃圾的收运和处置，餐厨厨余垃圾量有望提升。目前公司在建/拟建产能超吨/日，在建餐厨EPC项目产能吨/日，在手产能均有望在年底前投运。公司EPC和运营类在手订单充足，行业需求景气度向上，工程和设备端收入有望维持高增速、运营服务保持稳定增长-年净利润复合增长率高达32％。
瀚蓝环境（323）固废项目遍布9省
公司为包含供水、污水处理、固废处理、燃气供应等综合业务的环境服务商。上市以来公司业绩稳步发展，营收自年1.32亿元-年48.48亿元，复合增长率为20.88％。公司业务毛利率稳定保持在30％左右的较高水平，规模效应显现，期间费用率逐年下降。此外，年国投电力以13.47元/股入股瀚蓝环境，持股比例8.62％，国投丰富的项目投资经验将进一步提升瀚蓝环境订单获取能力。申万宏源证券指出，公司标志性的园区集成性固废处理“瀚蓝模式”在异地进行有效复制，固废项目遍布9省26市。截至年，公司生活垃圾焚烧项目已投运吨/日，当前在手焚烧项目产能合计吨/日。同时，公司经营性现金净流量/营业总收入比率基本稳定于30％以上，为国有环保公司现金流第一梯队水平，并保障后续项目开展。公司积极尝试多元化融资，年公司拟发行可转换公司债券10亿元投资于项目建设，债券发行的成功将继续推进公司内生外延。
上海环境（）中标多个垃圾焚烧项目
公司有两大主业，分别是垃圾焚烧发电和污水处理。年共计入厂垃圾.16万吨，同比增长11.83％，垃圾焚烧上网电量19.43亿度，同比增长9.74％。与年同期相比，年洛阳垃圾焚烧项目贡献收入，部分抵消了宁波鄞州垃圾填埋项目特许经营权提前终止的影响。安信证券指出，公司年以来加大市场开拓力度。在垃圾焚烧发电领域，公司先后中标宁波奉化项目、上海天马二期、漳州蒲姜岭项目二期、金华项目、晋中项目，成都宝林项目。在市政污水方面，公司新增成都温江项目，处理规模6万吨/日。在危废医废方面，新增四川南充项目，处置规模6.6万吨/年。在土壤修复方面，公司也中标多个调查和评估类项目。在固废资源化方面，新增松江区湿垃圾资源化项目，总规模吨/日；松江区建筑垃圾资源化处理工程项目，总规模吨/日，公司市场开拓硕果累累。公司为上海城投集团旗下唯一环保上市平台，上海城投承诺在公司上市后的3年内，将上海城投目前控制的污水、固废等环境类资产和业务注入公司。
聚光科技（203）监测龙头显著受益
公司以监测仪器起家，逐步转型为覆盖环境治理、环境信息化、决策咨询、工程规划设计、设备运营运维等全产业链的环境综合服务商，构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式，是国内环境监测领域的龙头企业。在自主研发的基础上，公司先后通过收购吉天仪器、东深电子、鑫佰利、安谱实验等标的，进军实验室分析仪器、水利水务等领域，进行横向与纵向拓展，完善业务链，立志打造中国“丹纳赫”。国信证券指出，与国内其它监测公司相比，公司具有三重核心优势。第一是最齐全产品线，最完整产业链；第二是重点投入研发，技术优势明显；第三是网络的不断完善，传统监测测市场有望维持高增长。而新兴监测释放随着VOCs监管的趋严将逐步释放。同时，公司与实控人之一王健达成开展水生态环境治理新业务协议，大力拓展水环境治理业务，为公司业绩提供充足弹性。在环境监测垂直改革、环保费改税及环保督查推动下，公司作为监测龙头将显著受益。
高能环境（）布局垃圾处理三大领域
公司目前形成了土壤修复+危废+大固废处理的综合布局，三领域同步高增助公司业绩快速增长。土壤修复方面，年公司新增环境修复订单增长99％至21亿元；危废领域公司危废牌照达50.3万吨/年，随着产能利用率的提升未来仍具增长空间；垃圾焚烧在手项目11个，日处理规模达到吨/日，随着项目逐步进入运营期，贡献稳定增长和优质现金流。华创证券指出，从内生角度看公司项目经验与技术形成综合壁垒，而固废综合布局的潜在协同有望拓宽增长空间。行业当前阶段最重项目经验与运营能力支撑下的市场扩张能力，公司亿元级项目占比约40％，同时覆盖发达地区小而美订单，加之技术储备丰富，综合壁垒保障市场初增期的成长。长期来看，参考修复龙头日本同和与荷兰FRGRO的发展历程，土壤与固废在区域和业务产生的协同效应是企业规模持续成长。而公司目前精准卡位大固废领域，全国布局的土壤修复与危废资源化、垃圾填埋封场等业务未来协同可能性较强，有望把握短期的高增长和长期的规模壮大。
理工环科（）先后签下近万大单
公司以变压器色谱在线监测系统的研发和销售起家，年后先后收购尚洋环科、博微新技术以及碧蓝环保，切入环境监测、电力信息化以及土壤修复行业，目前形成环保、能源两大主业四个子板块的布局，未来各项业务将迎风口进一步融合发展，为公司业绩提升协同发力。国联证券指出，随着我国《土壤污染防治法》的实施，土壤修复市场将进入高速释放期。土壤市场广阔公司布局已久，目前业务已走向全国，公司在技术创新、客户资源上有着较高优势。水质监测领域，公司龙头优势明显，独创台州模式在搭建水质监测网络上具有四省一快优势。公司订单充足并保持稳定拿单能力，年新增订单6.41亿、年底在手未执行订单8.47亿，年年初又先后签下近万大单，在河长制治水强力推进带动市场高速释放下，水质监测业务将继续保持高速增长。此外，公司电力工程造价软件市占率超过80％毛利超90％，市场地位稳固，同时不断拓新能源领域客户，销售保持稳定增长。
启迪桑德（）环卫市占率约10％
公司目前主营业务涉足固废处置、互联网环卫、再生资源回收利用、市政施工、环保装备及环卫专用车研发制造、水务等领域。东莞证券指出，目前全国环卫市场化率大约在15％左右。随着政府采购服务的职能转变，环卫市场化是大势所趋。公司自年起进入环卫行业并发展迅速，构建的以互联网环卫运营为核心的环卫云平台建设成效渐显，环卫一体化订单快速增长。随着环卫规模不断扩大，管理费用有所摊薄，净利润率有望逐步提升。环卫产业板块未来有望形成基层环卫运营、生活垃圾分类、再生资源回收、城乡最后一公里物流、环卫设施广告、园林绿化、路灯道路维护管理、社区服务、环境大数据服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。目前公司环卫市占率约10％，到5年目标市占率要达到30％。此外，再生资源板块实施“线上线下联动”战略，线下推进电废、报废汽车、危废、产业园区、深加工等实体产业发展，其中电子垃圾拆解是再生资源板块的核心业务，年资质拆解能力达万台，约占全国的25％，规模位居行业首位。
中金：垃圾分类对政府支出、垃圾焚烧企业影响几何？
垃圾分类已正式进入强制时代，上海之后，北京、深圳等多地政府陆续跟进表态。我们预计各地政府将快速跟进部署垃圾分类工作，立法以及转运、餐厨及湿垃圾处置等环节投资有望加速落地，以便完成在/2/5三个时间节点的考核任务。垃圾分类将对固废产业链产生深远的影响，除增量投资空间外，我们还探讨了市场 垃圾分类后运营成本预计增加地方财政近亿元，占地方财政比重0.8％，影响有限
我们预计，垃圾分类后46个重点城市每年新增运营成本（收运到处置全环节）近亿元，占政府财政收入比重约0.8％；46个重点城市湿垃圾和有害垃圾新增运输车辆采购需求近24亿元，占财政收入总比重大约为0.05％。其中北上深、长三角等主要经济发达城市影响较小，占财政收入占比基本低于0.5％；而广元、咸阳、邯郸等经济较不发达地区影响较大，总费用占财政支出比重超过3％。考虑到垃圾处置收费制度等政策的逐步推广，我们认为垃圾全产业链处置费用对地方财政影响基本可控。
垃圾分类有望提高垃圾热值带动盈利能力提升
我们认为垃圾分类将降低湿垃圾比例，有利于提高单位垃圾入炉焚烧量（入炉量/入场量），提升垃圾焚烧发电量，带动盈利能力提升。我们测算，如果吨上网电量提升20度，焚烧企业毛利/净利有望增长8％/12％。我们认为垃圾焚烧企业产能需求空间依旧充足，在中性假设下（5年城市/县城垃圾焚烧占比70％/60％；垃圾分类分离城市/县城厨余垃圾量约20％/10％），5年垃圾焚烧产能需求较“十三五”规划还有30％增长空间。考虑到排放要求持续严格，我们更加看好产能储备充足、市占率持续提升的优质龙头企业。
湿垃圾处置企业盈利能力受油脂含量、产能利用率影响最大
根据我们测算，湿垃圾中油脂比例每提升1ppt，项目IRR将提升1.6ppt；如果产能利用率增加5个百分点，项目IRR将增加0.9ppt。我们认为垃圾分类有利于提升湿垃圾处置企业产能利用率，且在严控非洲猪瘟的背景下，餐厨收运处置监管将持续严格，湿垃圾油脂含量有望提高，有助于餐厨处置项目盈利能力提升。但餐厨处置运营企业仍将承担未来垃圾分类执行效果和持续性的风险。
中信建投：从日本环保企业看中国的垃圾分类、污水处理
参访地点：日本·东京
★参访心得★
上海市于今年7月1日正式实施强制垃圾分类。7月2日，北京市城管委宣布，北京将启动垃圾分类，罚款不低于上海，分类方法沿用上海的四分法，类别命名与个别垃圾划分略有差别——上海（有害垃圾、可回收物、湿垃圾、干垃圾），北京（厨余垃圾、有害垃圾、其它垃圾、可回收物）。年国家计划辐射全国46个地级市，全面实行垃圾分类。
日本有着悠久的垃圾分类历史，因此有了前端的分类，垃圾处理便分类采取不同处置方式，可燃垃圾焚烧热值比国内垃圾处理厂高不少。另外我国厨余垃圾（湿垃圾）在垃圾总量中比重36-52％，比东京平均水平（20％）高很多，这与中国和日本的饮食习惯有关，因此中国在做垃圾分类时格外重视对于厨余垃圾的分类。另外，目前中国垃圾分类均由政府付费，未来有望实现生产者付费机制。
污水处理方面，日本部分地区下水管网做了雨污分离，生活污水从居民处收处置费，雨水从政府的公共资金出。中国现在也在做雨污分离系统。
上午：森崎水再生中心
森崎水再生中心由东、西两个设施组成，是日本最大的水再生中心，占地面积41万平方米，处理能力为万吨/日（全日本2,万吨/日），年4月开始投入使用。处理区域包括整个大田区，品川区、目黑、世田谷区的大部分以及涩谷区、杉并区的一部分，覆盖面积大约为东京各区面积的1/4，同时还接收来自多摩地区的野川处理区等处的污水。
处理后的水，一部分经砂滤后用作中心内设备的清洗与冷却用水、洗手间用水，还有一部分供应给大田的清扫工厂，其余的外排到东京湾。污水处理过程中产生的污泥与来自芝浦水再生中心的污泥一起压裂脱水后，输送至南部污泥处理厂进行集中处理。
▲水再生中心的污水处理流程
▲各处理步骤的水体采样
处理流程：流进的污水经过沉砂池来沉淀污水中的大件垃圾，然后流入第一沉淀池，分离流入水与较大沉淀物。之后流入反应池，是处理的关键所在，使用活性污泥（含微生物的泥浆，包含水熊、阿米巴登等数十种微生物）来分解溶解污物，变成活性污泥。由于需要通过陶瓷板向水中通入空气（曝气过程），此工序的电耗占到整个处置中心总电耗的近40％。6-8小时后，经过微生物处理的水已经比较清透。
▲沉砂池
▲第一沉淀池
▲反应池
将反应池处理后的水静置20分钟后，底部活性污泥送回反应池，第二沉淀池收集上部清水，排向河流海洋，或者通过砂滤进一步净化，去除细小污物，形成再生水。
▲第二沉淀池
污泥焚烧处理：污水处理产生的污泥静置后沉淀，送至污泥浓缩槽、脱水机，最后进行焚烧。总量减少到1/，烧后的产物可作为下水道施工中的混凝土材料。
▲用污泥制成的地砖
经费来源：分两部分，第一部分是污水处理的费用，通过向污水的排放者收取，也就是按照从下水道排放的水量来按量收费，与自来水费一起向居民合计征收。第二部分是雨水，由于天降而来，只能通过全体社会成员共同承担，由公费来负担。
污水的处理成本：一般在8日元/吨，当利用率不足，来水少的时候也会高达日元/吨。
特色：日本首家导入PFI的下水道事业。水处理过程中产生的污泥在消化槽中加热后，污泥中的有机成分转化为气体（沼气）可减少污泥量。将沼气用来发电，每年发电万kWh。发电设施的建设及运营导入了PFI（PublicFinanceInitiative），成为日本首家导入PFI的下水道事业，以降低设施的建设与维护费用。
下午：多摩川清扫工厂
多摩川清扫工厂是东京的清扫工厂之一，由东京二十三区清扫一部负责管理及运营。年3月开工，3年6月竣工，占地面积3.2万平方米，建设费亿日元（约当前-亿日元水平）。
设计处理能力*2吨/日（实际处理量：近三年平均7.3-7.4万吨/年），最高热值12,kJ/kg，焚烧炉为石川岛播磨重工，旋转自动给料式，完全连续燃烧式炉栅焚烧炉。焚烧后的炉渣规模为30吨/日。运营费用1.8亿日元/年。
垃圾分类、收集与运输：垃圾分类、收集和运输由各区清扫事务所实施。日本有着较长的垃圾分类历史，且各区分类规则不尽相同。大体来说垃圾分为可燃垃圾、不可燃垃圾和大件垃圾，按照各区的规定，不可燃垃圾又会分为不可燃（不可回收）垃圾、报纸、塑料瓶、玻璃瓶、瓶盖、易拉罐等更细分的种类。
居民在完成自己的垃圾分类后，清扫事务所将按日期收集不同种类的垃圾，例如每周两天收集餐厨垃圾，每周一天收集报纸等。大件垃圾需要居民联系有关部门付费进行收集处理。（可回收利用的）资源会被运到循环处理设施，可燃垃圾则运到清扫工厂，经处理后的焚烧灰、飞灰收集运至填埋处理厂等地。
可燃烧垃圾的处理过程：首先称重，然后进入封闭场。用吊车搅拌垃圾，搅拌充分后放入焚烧炉，在摄氏度以上高温下持续焚烧24小时，一开始消耗煤气来点燃，之后靠垃圾本身自行燃烧。燃烧后的垃圾变成飞灰，体量减少到原来垃圾体量的1/20。
▲垃圾吊车，用于搅拌及投入焚烧炉
环保措施：焚烧厂需要去除排放的烟气、二恶英等有害排放物。垃圾处理厂产生的渗透液按照排放标准经处理后排入下水道，焚烧所发电力除了用于厂内的自用电外，剩余的电力全部卖给电力公司。焚烧后的飞灰高温熔化形成熔渣，可用于铺设沥青、做成建筑材料等。
不可燃烧、大件垃圾处理：将破碎机破碎成细块，通过填埋进行处理。用吸铁来回收其中的铁与铝等金属。大件垃圾破碎处理设施，分成两类：可燃（比如木制家具）与不可燃（比如自行车）。可回收的大件家具破碎成15厘米以下进行回收，可燃物焚烧成灰，减少填埋量。
3R（Reduce、Reuse、Recycle）原则
Reduce减量化：减少会成为垃圾的物品，带上自己的购物袋；
Reuse再利用：不扔再用，光顾跳蚤市场等；
Recycle再循环：再次作为资源加以利用，需要遵守规则，进行正确的垃圾分类。
▲资源及垃圾焚烧后产物二次利用制成的物品
▲通过垃圾分类与资源回收，东京垃圾实际填埋与焚烧量已大幅度减少
垃圾的结构调查：一年会对运来的垃圾做四次调查，检查组成成分，最多的是纸类占40％，剩下包括厨余垃圾20％、塑料及其他占20％。
中央控制室：6个人团队，四班倒，实现24小时监控。
烟囱高米，主要考虑到周围居民的生活状况，不能将烟囱建太低，而且该烟囱已经是东京最矮的垃圾处理厂的烟囱。垃圾处理厂周围有很多居民楼房，且空气中并无异味。
▲利用风力及太阳能发电，节省成本，同时垃圾焚烧也可以发电
垃圾处理费来源：家庭垃圾来自居民税收，为区政府资金，工厂/餐饮店等商家的垃圾由商家自己付费。
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