全文字数：
阅读时间：7min
年，香港交易所IPO数量和融资金额重夺世界第一，家企业上市发行新股，累计募资约.5亿港元，较年募集金额翻倍。但是！66家公司在上市首日就遭遇破发，新股整体破发率达到了72%。
为了更好理解是次破发潮，我们首先来科普一些股票市场的基本知识。
1
什么是破发？
破发是指跌破发行价。公司IPO（首次公开募股）会经历不同阶段，在不同市场得到不同的价格。发行价（initialofferingprice）是在正式上市日之前就已经确定的价格，是一级市场中的均衡价格。不过，一级市场中的投资者数量有限，大多为声誉较好的机构投资者。上市当日出现的开盘价（openingprice）是二级市场交易的初始价格，反映的是整体市场对该公司的估值预期。二级市场是向所有投资者开放的。
2
一、二级市场有什么不同？
一级市场是通过发行证券进行融资的市场。VC、PE等私募股权投资，或者IPO初始阶段基金、投行等机构投资者的股权投资，都是在股票一级市场中进行的。在一级市场中公司获得的投资就是他们实际拿到的融资。二级市场则是证券交易或交换市场，是投资者之间互相买卖的市场。理论上，二级市场的股价变动对公司经营没有任何影响。
整个IPO过程使得公司股票从一级市场流向二级市场。一级市场的投资者可以通过二级市场退出、获得流动性。同时，公司能够上市融资，说明其发展前景较好，可能有更多的未来收入，所以二级市场中的投资者对该公司的估值预期普遍较好。因而上市发行后的股票价格通常会连续上涨，高于发行价，这都是二级市场的买卖结果。在散户投资者较多的A股中，更有“炒新”的现象。
年港股一、二级市场估值倒挂，66家企业IPO首日跌破发价以及超7成新股破发，小米、美团等比较成熟的“独角兽”企业都不能幸免，这是为什么？
（小米上市两个月后股价一直低于发行价17港币）
原因一：不同市场，不同估值
首先，不同市场投资者的投资重点和掌握的企业信息不同，所以他们对公司的估值也不同。一级市场交易频率低，缺乏透明度，公司和投资人之间更像是一种共存共荣的关系。所以一级市场投资者更看重公司的未来成长或者同自身上下游产业的协同效应，致力于长期投资而不期望于短期回报，因而通常对被投公司估值偏高，尤其是对一些优质的“独角兽”公司估值更高。
（“独角兽”企业一览）
这个现象在一级市场中的私募市场里非常明显。一个典型的案例就是大数据公司Cloudera，该公司最后一轮私募融资中，投资方的投资价格为每股30.92美元（估值达41亿美元），而最后IPO发行价格为每股15美元（估值为19亿美元）。移动支付公司Square、云存储公司Box、小米、美团等也都遭遇了估值折损，最后只能“流血”上市。
二级市场流动性非常强，信息也更透明，投资者通常会选择恰当时机套现利润。由此，在二级市场中，投资者更重视变现能力。变现能力一方面体现在股票的交易量上，即投资者能否随时自由买卖。另一方面则体现在公司的盈利能力和现金流上。Facebook在刚上市之处，变现模式就受到市场质疑。Facebook主要依赖广告收入，但是广告的转化率相较其余互联网巨头更低，盈利能力更低。这是Facebook上市后股价一路下跌的原因之一。小米上市时亏损额高达亿元，美团点评、百济神州和平安好医生上市前已经连续亏损三年。它们虽然是较为成熟的“独角兽”企业，但短期内都没有实打实的盈利和变现能力。只能说二级市场的投资者更为谨慎保守，估值偏低也情有可原。
原因二：港股新政带来的忧虑
（港股三项新政）
香港市场去年新的上市机制改革，可能催化了破发潮的爆发。从年4月开始，港交所允许“同股不同权”公司到香港上市。小米是新政颁布后第一家“同股不同权”的上市公司。
“同股不同权”为AB股结构，A类股一般为外围股东持有，B类股一般由管理层持有。它不同于一般的股权结构，在公司决策时并非“一股一票”。外围股东看好公司收益前景，就牺牲一定的表决权给普遍为始创股东及其团队的管理层。这种结构有利于成长性企业直接利用股权融资，同时又能避免股权过度稀释或者恶意收购，保证创始团队怀抱梦想稳定、持续发展公司。新浪微博发行股票时，其母公司新浪就获得了3倍于普通股的投票权，也因此控制了新浪微博80%的投票权。百度、阿里、京东等均为“AB股结构”。
（美团的AB股权结构及投票权结构）
在港股历史上，“同股不同权”一直有着很大争议。香港曾经实行过双重股权结构上市，但起初人们担心的小股东利益受到侵害等不公平市场现象果然发生了，香港证监会就取消了这一政策。年港交所就因坚持“同股同权”错失了阿里巴巴IPO。年上市机制改革又允许“同股不同权”，这势必会引起以外围股东为主的二级市场投资者的担心。管理层很多时候会着重未来成长而牺牲短期收益，公司前期会大量投入占领市场份额、后期才会真正盈利，但这却会损害外围小股东的利益。二级市场给出更低的估值、导致同一级市场倒挂也体现出投资者对可能存在的市场不公平、利益受损现象的忧虑。
（-年对“同股不同权”的争议与探讨）
另一新政是允许尚未盈利的生物科技公司在港上市，它也加剧了破发潮。没有盈利能力作为依托，二级市场并不会买账。歌礼制药、百济神州以及华领医药等生物科技新股均遭遇破发。
原因三：整体市场环境不容乐观
最后，年的破发潮也受到了港股市场大环境的影响。自去年1月底恒生指数创出历史性高点之后，港股一路下跌，市场整体表现低迷，这无疑会波及新股。另外，年美联储不断加息，美元一路走高，诱导资本流向美国市场。且香港金管局还跟随美联储脚步加息，不断从银行间回收港币以稳定汇率。港股市场资金因此相对紧张。新股密集上市，也对市场资金面形成压力，特别是在市场表现不佳的背景下更是如此。
（年美元持续强劲）
虽然破发反映出股票表现不佳，但无论对于上市公司自身还是整体市场来说，破发都不一定是坏事。在不发生股权质押、以股权为基础的收购兼并等情况下，二级市场的股价变动对公司经营没有任何影响。正如前面提到的，一个公司的融资额度在IPO初始阶段、一级市场的交易中已经确定，即为发行价x发行股份。另外，破发潮也折射出港股市场对于个股估值的自我纠偏能力，体现了港股市场的成熟性。二级市场表现的好坏一定程度上可以衡量一级市场估值是否合理。在一级、二级两个市场的联动和比较中，市场才能找到对公司更合理、更接近实际的估值。
对于年的港股市场你有什么见解呢？欢迎在下方留言，展开严肃、活泼的讨论！REIC感谢你的参与！资料来源：钛媒体、证券时报网、华尔街见闻、金融界、知乎、雪球
图片来源：Bloomberg、TradingEconomics、谷歌图片、腾讯、搜狐
REIC
撰写：
REIC殷铭遥审稿：
REIC