来源：新财富
作者：肖斐斐等
互联网流量巨头已经基本实现支付、融资和财富管理的牌照全面布局。支付业务，场景优势和先发优势明显，支付宝、财富通呈现寡头竞争；融资业务，消费金融本质是支付业务的延伸，各家流量巨头亦通过丰富产品形式、打破规模瓶颈的方式来加快融资业务发展；财富管理业务，核心在于打造丰富的代销产品线以及未来可能的产品模式升级。流量巨头展业金融核心在于将互联网资源禀赋流量、场景和数据转为金融业务竞争力（账户、产品和风控）。
此外，依托Fintech技术，BATJ目前正加速建立开放式金融科技平台，商业模式重心由自营金融转到服务金融。随着中国金融深化改革，流量巨头的金融广大版图，正在徐徐展开。
近年来，无论是以BATJ（百度、阿里、腾讯、京东）为代表的传统互联网平台，还是以TMD（今日头条/字节跳动、美团点评、滴滴）为代表的新兴互联网机构，亦或是大型科技企业（如，小米）、传统产业巨头（如，苏宁）、金融类企业（如，陆金所），对于金融牌照的布局都在持续提速。
01
流量巨头的金融版图
将移动应用APP的月活客户数量作为观察工具，目前涉猎金融业务布局的互联网流量巨头主要由五类机构组成。
传统互联网企业：主要是起步于即时通讯、综合电商和搜索业务的传统巨头BATJ，以上机构主打APP的MAU均已稳定在5亿+水平。
新兴互联网企业：包括通过短视频和综合资讯起家的字节跳动（抖音MAU已经达到5.1亿），主打餐饮外卖和到店服务的美团点评（年活跃用户数达到4.51亿），以及主打交通出行的滴滴。
大型科技企业：代表企业为起步于智能硬件的小米集团（年MIUI月活用户数达到3.1亿）。
传统产业巨头：依托产业数字化实现互联网线上布局，如发家于线下零售业务的苏宁易购，年线上注册会员达5.6亿。
金融类企业：如依托平安集团传统金融业务资源进行线上展业的陆金所。
目前，互联网流量巨头已经基本实现支付、融资和财富管理的牌照全面布局。支付业务上，除陆金所外，其他9家机构均通过申设或收购的方式获得第三方支付牌照；融资业务上，除陆金所外，其他9家机构均持有一张或多张互联网小贷牌照，另有4家公司（百度、苏宁、陆金所和小米）控股或参股消费金融公司；财富管理类业务上，全部10家机构均已获得保险经纪业务牌照，而其中6家（蚂蚁、腾讯、京东、百度、苏宁、陆金所）已持有基金销售牌照。此外，部分互联网流量巨头控股或持股了传统金融机构，尤其是持有民营银行牌照的互联网银行以及互联网保险机构。
总结来看，吸引互联网流量巨头加速布局金融业务的原因有二。
一是原生业务的自然延展。对于电商系或本地服务系而言，以支付为代表的金融服务实际是整个交易闭环的最后一环。而通过交易闭环的打造，既能强化客户体验和客户粘性，同时亦能加强资金和数据的体内流转。
二是借助金融业务丰富C端变现手段。从盈利模式而言，搜索类、资讯类互联网企业本身缺乏C端变现的场景和产品（以广告收入等为主要收入来源）。而金融业务，则为该类具备C端客户数量的企业，提供了变现的手段。
由于金融持牌的时间差异以及业务布局的难易不同，各流量巨头的各项金融业务推进速度相差较大。
支付业务上，场景优势和先发优势明显。从交易笔数和市场份额数据均可以看出，具备交易场景的平台更容易做大，如电商系的蚂蚁、京东和苏宁（消费支付场景），社交系的腾讯（社交支付场景），通过自身C端用户在交易过程拓展支付环节，而对于本身缺乏C端交易场景的企业则相对较难；先发持牌企业具备优势，上述流量巨头布局支付业务均是从账户侧着手（而非受理侧），因此，C端用户的消费粘性和使用惯性，决定了支付宝、财付通这两家最先布局者目前呈现寡头竞争格局。
融资业务，关键在于账单厚度与业务模式。消费金融业务可以理解为支付业务的延展，因为支付业务为融资业务提供金融账户基础，且支付业务为融资业务提供分期账单基础。在此基础上，各家流量巨头亦通过丰富产品形式、打破规模瓶颈的方式来加快融资业务发展。
从产品线来看，各家平台均已布局以场景支付为基础的分期类产品（如，花呗、京东白条等），以及取现类消费金融产品（如，借呗、微粒贷等）。在产品设计方面，各家基本使用了用户画像的方式，来对融资产品进行差异化准入和差异化定价，从而发挥自身在技术和数据方面的优势。
从模式演变来看，由于监管对于融资类机构的杠杆或资本充足率限制（一般而言，互联网小贷杠杆倍数在3X左右，消费金融公司和银行的杠杆倍数在10X左右），因此，流量巨头一般通过两种方式来打开规模瓶颈：申设杠杆倍数更高的消费金融公司或银行牌照（如，年陆金所和小米作为控股股东发起设立了平安消金与小米消金）；通过助贷和联合贷款的模式，实现“资产负债表模式”向“利润表模式”转型。
正因联合贷款和助贷模式的引入，目前部分持牌机构的业务体量，明显小于整体业务体量。如，根据财新网报道，蚂蚁金服联合贷款规模预计在万亿元左右，而其持牌机构网商银行贷款规模仅亿。
财富管理业务由产品线与管理模式决定。互联网流量企业开展财富管理业务，最大优势在于拥有庞大的潜在基础客群，而核心在于打造丰富的代销产品线以及未来可能的产品模式升级。
从Wind数据看，蚂蚁、京东金融、陆金所、苏宁、度小满和腾讯金融的公募基金代销数量均已达到只以上。此外，绝大部分平台亦接入了养老产品、贵金属、保险产品、银行理财产品及券商产品等多品类资管产品的代销。从年报公布看，年腾讯理财通资产保有量超过亿；截至年3月末，蚂蚁财富促成合作伙伴为用户管理的资产超过4万亿。
此外，互联网流量企业还依托智能投顾打造定制化服务。年末，蚂蚁和腾讯均获得了首批发放的公募投顾牌照。投顾模式下，上述机构可以依托人工智能和大数据来打造定制化、差异化和专业化的投资顾问服务，如近期蚂蚁已推出“帮你投”产品，腾讯理财通已推出“一起投”产品。
02
核心：互联网资源禀赋转化为金融变现能力
对于布局金融业务的互联网流量巨头而言，核心逻辑在于将互联网资源禀赋（流量、场景和数据），转化为金融业务的竞争力（账户、产品和风控）。按照递进顺序，关键在于围绕自有C端客户建立金融账户体系（即，提升客户二次转化率）；打造契合自身场景的金融产品（即，提升ARPU贡献）；以及积累和迭代有效金融数据，进而进行有效的风控与定价（即，提高利润率水平），此外在C端用户深度挖掘后，逐渐向B端业务延伸。
从实际运作实践来看，互联网流量巨头开展金融业务，主要有两种组织架构形式，即独立法人经营模式和集团内事业群经营模式。
独立法人经营模式以阿里系（蚂蚁集团）为代表，其他还包括百度（度小满）、苏宁（苏宁金服）、小米（小米金融）等。就蚂蚁的发展历史而言，采用独立运营的模式，既是彼时支付宝申请金融持牌可行性的需要，同时也是强化独立运营、推动业务发展的考量，其有助于业务发展的“一盘棋”，从而自上而下推动战略落地与业务协同。
总体来看，独立法人运营模式适合于具备一定规模和独立性的金融科技平台（如，独立的APP，独立的经营团队，独立的产品线，独立的客户流量体系等），从而聚焦金融科技主营业务，并最大化盈利与估值。
集团内事业群模式则以腾讯系为代表，其他还包括部分其他初涉金融业务的互联网机构。以腾讯的金融支付业务为例，其底层运营主体为腾讯金融科技（前身财付通，设在企业发展事业群CDG下），而同时与涉及产品端的