在这篇报告中，我们对同花顺的投资逻辑架构进行了梳理，着重从IT企业商业模式的演变与创新的角度来展开。同花顺作为一家以金融信息IT服务商起家的公司，在公司发展过程中经历了PC时代到移动互联网时代，再到即将到来的人工智能时代的演进。在这个过程中，公司的业务和产品布局也在不断演进和升级。其背后是商业模式的更迭。
另外，在产品不断完善的背后，是商业模式的不断升级。从单纯的卖软件产品到平台做大后流量和数据的变现以及基于平台的更多样化的增值服务，再到未来依靠核心技术打造的智能化业务带来的技术变现，公司实现货币化的工具不断升级，变现的方式更加具备生命力和竞争力。
2金融信息服务能力强同花顺是国内领先的互联网金融信息服务供应商，其主营业务包括：网上行情交易系统、金融资讯及数据服务、手机金融信息服务、和基金销售。公司主要产品包括炒股软件（网页版、移动端）、iFind、爱基金、财经资讯、数据库等产品。公司布局整个互联网金融信息服务业，为券商提供网上交易行情系统、为投资者提供金融资讯与服务。公司的主要客户包括券商、机构投资者和个人投资者。
我们认为，经过多年的发展，同花顺依靠对传统产品不断优化、完善和创新，目前已经具备较为强大的金融信息服务能力，主要体现在以下几个方面：（1）产品线齐全，满足不同客户需求；（2）各业务具备较强的竞争力，市场开拓能力强；（3）研发投入加大，新产品不断创新。
2.1业绩飞跃式增长
公司年实现营业收入14.41亿元，同比增长.9%；营业利润10.88亿元，同比增长.6%；归属于母公司净利润9.57亿元，同比增长.4%。公司年业绩高增长的主要有原因：（1）公司加大研发投入，对原先的产品进行创新，适应客户的需求，增加了客户基础；（2）加大营销推广力度。
分业务来看，年增值电信业务、软件销售及维护、广告及互联网推广、电子商务及其他等各业务均有大幅增长。其中，广告及互联网业务推广、电子商务两块业务的增速更达10倍以上。四块业务中电信增值业务占比最高，主要包括的是金融资讯与数据服务业务，所占营业收入的比重高达56%。传统的软件销售和维护业务是比较稳定的业务。
2.2业务线齐全
公司的主要产品分为PC端产品和手机端产品。其中PC端产品又可以分为免费和收费产品。PC端产品包括行情资讯、模拟炒股、爱基金、个股期权等免费类，也包括IFind、LEVEL-2、大研究等收费产品。手机移动端产品包括手机炒股、爱基金、IFind，财经类资讯等等。完整的产品线能够为机构和个人投资者提供全方位的服务。
2.3传统业务竞争能力强
2.3.1网上行情交易系统
网上行情交易系统指的基于每个证券公司的需要为其设计、开发和安装基于互联网和无线网络的行情、交易、资讯、安全等系统，以及提供相应的升级和维护服务。在基础模块上根据不同客户需求进行二次开发，公司通过直销的方式直接向证券公司出售产品。公司是最早涉及该领域进行研发并推出网上证券交易系统的公司之一，客户基础庞大，与全国90多家券商都有合作关系。
到年以来，网上交易行情的收入在前两年波动较大外，其他时间增长平稳，年出现高速增长，这主要是与年上半年的股市行情有关。该项服务客户比较集中稳定，个性化需求明确，在基础模块的基础上根据客户的不同需求进行二次开发。公司通过上门拜访的直销方式向证券公司销售网上行情交易系统，并且根据客户的不同需求在基础模块上进行再次开发，以及提供后续技术维护工作。
2.3.2金融资讯及数据服务
金融资讯及数据服务是公司占比最大的业务。金融资讯及数据服务指的是向投资者提供金融资讯及数据分析服务。公司对交易所提供的证券交易公开的行情交易信息进行深度开发与挖掘，为客户提供直观、权威、及时的证券数据，以及相应的分析模型、关键指标和其他分析工具等。
公司金融资讯及数据服务的主要产品：
（1）同花顺财经。同花顺财经主要为投资者提供各种财经资讯，类似于东方财富的东方财富网，是拓展公司业务的入口之一。
（2）IFind是同花顺金融数据终端。iFind为政府、企业、投资者提供高度集成的股票、债券、期货、基金、宏观行业、新闻研报、产权交易、行情、分析工具等综合性金融服务平台。
近两年公司的金融资讯和数据服务收入快速增长。公司在初始时期的金融资讯与服务这一块的业务收入规模不大，自从上市以后直到年，公司的这一块业务有了较大的增长，年至现在因为市场行情的原因，公司的资讯与数据服务业务迅速发展。公司年上半年的金融资讯及数据服务收入已经超过2.5亿元，跟年同期相比增长幅度巨大。金融资讯及数据服务在近两年都增长很快。已经成为公司营业收入占比中最大的一块业务。
营销模式：直销到组合推广。最初公司通过网络在线方式销售金融资讯和数据服务及手机金融信息服务等产品。但是由于该项业务技术壁垒较低，主要竞争者都各有特色使该领域体现出了较为激烈的差异化竞争。公司为了求得该快业务的发展，近年加大了营销推广力度，由以前的网络直接推广向电视+电台+报刊+网络组合推广发展。
在金融数据终端业务的竞争者主要分为两种。一种是以同花顺、东方财富、大智慧和金融界等为代表的大众金融数据终端，另一种是以Wind资讯为代表的专业金融数据终端。同花顺与大智慧的模式比较类似，都是以炒股软件和网上行情交易系统起家，然后去做数据终端的。由于公司一直在金融信息领域深耕，客户基础广大，价格相对于Wind这种专业性的数据终端更加实惠。
2.3.3手机金融信息服务
手机金融信息服务指的是利用手机终端为用户提供金融信息。主要包括手机证券行情、手机基金、手机委托交易、手机理财和手机资讯等。这一块的业务行业壁垒较高，需要较强的技术实力和服务能力。行情数据需要正规授权，从事增值电信业务需要经营和销售许可。公司是少数能够得到三大运营商许可的企业。跟其他手机金融信息服务企业相比，同花顺手机金融信息服务系统是目前支持手机类型最多、应用最广泛的手机证券产品。
持续增长的手机网民规模为移动端市场提供了充足动力。由于近些年移动互联网的高速发展，我国手机网民数量不断增加，占据了我国网民规模的绝大部分规模。手机网民由年的万左右增长到年的近6亿用户，年手机移动端的网络用户占整体网民的规模高达90%。根据近些年的发展趋势看来，移动端领域将会是行业内企业争夺的领域。
手机金融信息服务的运营模式可分为与移动运营商合作运营和公司自运营两种。公司与中国移动、中国联通和中国电信等移动运营商合作的话，可以充分利用移动运营商的客户资源。除了与移动运营商合作推广手机金融信息基础服务产品外，公司也可以利用自己的销售渠道来推广手机金融信息基础服务产品。这一块的商业模式就是免费经济学类型，让投资者在手机上免费使用APP，再推广公司的收费项目供客户选择。
3多平台整合、运营能力强同花顺的多平台整合、运营能力体现在：（1）公司通过网站平台、券商平台、无线移动平台，为客户提供全面的互联网金融信息服务，。与国内90%以上的证券公司建立了业务合作关系。（2）产业链的相关参与方的聚合，打造生态圈。
合作券商多。在委托交易方面，同花顺和90多家券商均有接口，基本上实现了大多数券商的覆盖，远超同业。而在开户层面，同花顺也和十几家券商合作，并且大部分都能通过网页端和移动端开户，选择更加灵活。
打造一个多主体互利共赢的生态圈。公司努力寻求各方面的合作伙伴关系，主要是在六个方向上同其他企业或者高校合作，力图打造一个多主体互利共赢生态圈。1）与全国90多家证券公司有合作关系，包括合作开户和销售网上行情交易系统软件；2）公司与三大运营商合作提供金融信息服务，在移动端流量上与其他企业相比有一定的优势；3）与国内外手机制造商合作，将软件安装在新开发的手机中，可以在一定程度上提高企业产品的知名度；4）在年就取得了基金销售牌照，致力于将股票、基金、银行理财打通，为公司以后的发展寻求新的增长点；5）积极与全国高校和科研院所合作，开发公司现有的海量大数据价值。
4流量积累和沉淀能力强同花顺具备较强的流量和数据的积累沉淀能力，为公司后来的商业模型的升级奠定坚实基础。截至年12月31日，同花顺金融服务网拥有注册用户约万人，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约万人，每周活跃用户数约为万人。
同花顺移动端流量优势明显。同花顺是国内资历较老的两家互联网金融信息服务提供商之一。推出的时间较长，客户基础较大。根据BigData的研究数据可知，在年4月份，同花顺手机炒股APP的月活跃用户数高度.1万人次，位居第二的是大智慧，月活跃人数大约为.8万人，接下来的是东方财富通、益盟操盘手等广为人知的炒股软件。同花顺的月活跃人数是位于第二位的大智慧的人数的两倍多，第十位的和讯股票的人数只有同花顺的月活跃人数的零头。公司在移动端流量方面的优势明显。
知名度高，客户粘性大。根据上面的数据可知，现阶段同花顺在同行业炒股软件中的客户流量是最大的。根据BigData的调查显示，在主要炒股APP的知晓率中，同花顺也以将近50%的比例高居第一位。主要手机炒股软件APP的使用率中，同花顺占比大约35%，占据第一的位置。从这些数据也可以看出，同花顺在用户中的知名度大，并且客户具有粘性。
公司对移动互联网的发展有前瞻性。公司较早进入手机金融信息服务市场，在这方面积累了一定的经验，客户基础较大。在年的时候公司就计划投入万分期来进行手机金融服务网二期的投资，在对原来的技术进行优化的同时，开发出更好的软件来适应手机客户的需求。并且公司是唯一与三大运营商同时合作的金融信息服务企业，产品功能跟其他企业相比更加功能更加全面，支持的手机类型最多，合作的券商最多。
5流量和数据变现能力强随着C端用户数量以及合作的B端客户数量的增加，公司的流量变现价值日益凸显。从目前公司的业务开展来看，流量变现的方式主要包括：（1）基金销售，（2）与券商开展多样化合作：引流开户+增值服务，（3）广告及互联网推广。
5.1基金销售
基金规模迅速扩张。根据天相投顾统计显示，由于年上半年资本市场行情向好，拉动年整个年度的公募基金规模快速增长。年底各类基金总净值规模达到8.4万亿元，创出历史新高，年度增幅达85.27%。从年到年，我国公募基金的规模翻了将近9倍。基金规模的迅速发展得益于我国证券市场的发展和广大居民理财意识的提高。面对基金大规模的增长，对于基金销售的需求也会进一步的增长。
据人民网报道，截至年2月22日，共有家获批的基金销售机构，其中包括商业银行家、证券公司98家、期货公司15家、保险公司8家、证券投资咨询机构6家以及独立基金销售机构86家。其中独立销售机构成长最快，自年2月22日首批4家机构获得第三方基金销售牌照以来，独立基金销售机构数量在过去的4年时间里猛增至86家，增加20.5倍，在主要的七类销售渠道中成长最快，占基金销售机构总数量的25.67%。
我国的基金销售市场份额银行占比最高。根据中国证券业协会的年报显示，年我国的基金销售渠道中银行占有绝对优势地位，占比60%。美国的基金销售则更加多元化。由于银行面向客户的优势地位，银行收取的佣金很高，基金公司努力拓展其他合理的销售渠道，伴随着证券市场的发展，基金需求会越来越大，对于近几年兴起的第三方销售平台而言，这是个发展第三方基金销售业务的好机会。因为在金融信息方面有优势，同花顺可以变单纯营销为投顾服务。通过运用新的基金筛选模型，实际上为普通投资者提供了财富顾问的服务。
年基金收入高速增长。同花顺在年的时候取得基金销售牌照，最初由于银行一直作为基金销售的主要渠道，年到年公司的基金销售规模相对比较小。年，在基金整体规模增长的同时，公司加大对基金销售业务的建设，基金销售收入也有了一定幅度的提高。年由于公募基金市场火爆，公司基金销售收入高速增长。
截至年12月，公司已上线85家基金公司，共计2,只基金产品。公司通过在营销方面的创新与推广提高了基金销售量，公司积极寻求与主流基金公司和第三方支付公司的合作。试图通过基金销售业务来做全产品线，拓宽资本市场用户覆盖面，有助于公司的基金销售业务进一步增长。
目前拥有第三方基金销售牌照的公司主要包括四类：财经门户、基金门户、软件商和线下理财。其中财经门户类型以东方财富和和讯网为代表；基金门户以数米基金网、基金买卖网、好买基金网为代表，这一类的第三方基金销售平台特点各异。第三类是以同花顺为代表的软件商；第四类是线下理财平台，典型的有诺亚财富、宜信等等。
在这些第三方基金销售平台中，东方财富旗下的天天基金网表现最为出色，东方财富与同花顺的业务最为类似。东方财富的基金销售平台是天天基金网，同花顺的是爱基金。根据Wind上的数据可知，同花顺和东方财富都借力年的好行情发展基金销售业务，两大公司的基金销售业务也都大幅增长。但是通过比较可知，在年同花顺的基金代销收入约为5.29亿元，而东方财富的基金销售收入约为24.4亿元。
挖掘现有客户潜在流量价值。面对基金销售的广大市场，公司努力挖掘现有存量用户，吸引潜在用户。东方财富通过利用“财经门户+基金频道+互动社区”三大入口同时为基金销售渠道导入用户流量，并维持高用户黏度。同花顺可以借鉴东方财富的经验，实现多入口导入用户，大力推广爱基金平台，发展互动社区，增长客户粘性。同时可以发挥自己在数据终端的优势，最大限度地利用存量客户资源。
公司基金销售发展方向。年，公司基金销售有望围绕两个方面继续进行强化。（1）对现有资源进行精细化运作，对客户进行分类，对产品进行分层。在提供基金销售的同时，为客户提供更深层次的服务。（2）加强与机构的深度合作，增加产品的类型。
5.2与券商的深入合作
年7月，同花顺与东吴证券签署战略合作协议。同花顺与东吴证券在互联网渠道、大数据服务和互联网信用平台等多领域进行战略合作，公司在数据方面有着长久的积累，与券商合作能够拓宽公司互联网金融的产业链，涉足券商经纪业务的分成，实现客户流量变现，提高公司的竞争力，这对双方来说是实现共赢的良好机会。
（1）互联网模块渠道：整合双方的渠道资源，在销售渠道、开户渠道、资讯数据渠道进行深入合作。通过在互联网渠道方面全方位的合作，可以利用同花顺的存量客户来推广东吴证券的金融产品，共同打造金融网上超市，实现金融产品的在线销售。利用同花顺的客户、咨询资源结合东吴证券的研究能力，为市场投资者提供多市场、多品种的市场数据、资讯服务。挖掘在线客户，开发高端客户。
（2）大数据服务模块：同花顺利用大数据等现有优势了解客户需求，东吴证券根据客户需求开发金融产品，提供个性化服务。利用大数据对投资者进行量化分析，服务于高端用户，同花顺为东吴证券进行定制服务，定制APP，向客户推送相应的资讯服务；定制专门的网上行情交易系统，使其服务能贴近用户需求。
（3）互联网信用平台模块：同花顺根据原有的存量数据资源对互联网客户进行评级，通过这种方式对客户进行另类金融服务；借鉴P2P平台的经验，拓展对互联网客户进行融资融券的对接；利用券商的客户资源，建立项目管理，连接中下企业资金需求者和互联网投资者；双方将利用各自的合作高校及其他学术资源，进行投资理论线上化，定期推送给高端客户使用。
5.3数据变现
互联网金融大数据应用广。在互联网金融领域，通过集合互联网、移动互联网的巨型数据，利用数据挖掘、机器学习、自然语言处理等计算机技术，可以对金融服务提供商进行产品设计与优化，对个人消费者提供定制化理财服务，以及为小微企业客户的小额信贷融资提供信用评估，未来互联网金融大数据挖掘的潜力巨大。
公司通过移动互联网、券商合作等途径掌握了海量的用户数据，可以对这些数据进行挖掘，进行多方面的应用。公司现今也为客户提供理财产品，公司可以和金融服务商合作，提供数据给金融产品供应商，供应商针对客户需求进行产品设计；针对个人理财需求进行定制化服务；对中小企业进行融资信用评估。公司大数据的应用可以自己来做，也可以和各个领域的供应商进行合作。
挖掘数据价值，找到新的业务突破点。因为公司主营业务的特点，同花顺的数据规模大、专业性强、时效性高。泰达宏利基金公司旗下首只大数据产品——泰达宏利同顺大数据量化优选基金于年11月18日获批，该基金的大数据由同花顺提供，成为国内首只与大型网上证券交易系统供应商深度合作的基金产品。公司能够把数据提供给大数据类基金，有助于该类基金公司进行量化分析。基金公司利用基于海量数据一方面可以更精确地估算宏观经济、行业景气度、上市公司管理水平等基本面，另一方面可以更直观准确地把握市场上投资者的行为。公司发挥在互联网技术上的优势，可以开拓新的业务，延伸公司的产业链；嵌入到公司的产品中，可以在一定程度上帮助投资者控制风险，提高收益率；提供更加全面、准确的数据资源以及专业、完善的动态资讯。
5.4云理财平台
互联网理财总体规模的确定性增长、同花顺移动端巨大流量、同花顺的深度客户数据等因素的叠加将会推动同花顺理财相关业务快速发展。
（1）通过不同终端，整合各类金融理财产品，打造金融产品池，对接其云端客户大数据，利用同花顺庞大的客户数据库，结合用户行为习惯分析，精确匹配金融产品和投资者，或销售或推荐金融产品，从中收取尾随费用或佣金。
（2）在云端金融产品和客户数据库的基础上，同花顺可利用自己积累的技术分析优势，提供含金量更高、定位更加精准的个性化产品。针对不同特点的投资者，从中收取较高的服务费。
6创新能力强6.1高研发投入保持业务创新性
研发投入大。公司所处的行业决定了技术对于公司发展的重要性，所以公司一直致力于对于技术的研发。公司在年的研发投入大约为万元，占公司营业收入的25%左右，在年和年占营业收入的比重一度高达45%。年到年公司的研发投入前期稳定，年爆发式增长。技术投入占总营业收入的比重也比较高，年占比下降的原因主要是营业收入在年大幅度增长，但研发投入的绝对量仍然处于较高的水平。
6.2开拓人工智能领域
公司全资设立浙江同花顺人工智能资产管理有限公司。公司计划利用大数据、云计算、人工智能等技术，研发投资机器人。该机器人能够像人脑一样进行投资逻辑分析。与人类金融分析相比，机器人更加快速，受到环境的干扰较少，能够提高资产管理的收益率水平。
人工智能技术在公司产品上的应用：
（1）“i问财”。i问财软件可以提供基于自然语言的查询服务，软件能够比较准确理解自然语言的表述，在此基础上能够提供相对比较精准的答案。
（2）人工智能选股。人工智能选股主要是同花顺列出一些简单实用的条件供客人选股，能在一定程度上给客户提供方便。打开选股平台，选择需要的条件即可进行选股。由4月25日的界面可知，4月24日选出了只股票，选股成功率高达70.33%。
（3）iFinD智能投顾。主要是根据公司的数据知识库系统（包括iFinD金融数据库、舆情监控系统、i问财知识）进行深度学习，构建资本市场知识图谱。结合实际情况来对大盘做出预判，寻找投资机会，不同情境下切换不同策略。资本市场的完善会完善数据知识库，机器能更好的学习不同的场景，智能投顾也越来越能对市场有更加深刻的理解。
i策略智能投顾华丽上线。年5月下旬，iFinD智能投顾华丽入驻i策略平台。IFinD金融终端能够利用智能投顾做出对行情更加智能化的判断。至此，IFinD金融终端的功能更为强大，不仅能够提供数据浏览器、F9深度资料提供基于指标、历史事件的回测功能，还可以借助智能投顾，实施判断大盘走势，提示市场风险等。相比传统金融数据终端，其更加智能化。
海外人工智能与金融结合案例：Warren和ZestFinance
智能理财。Warren是Kensho公司的人工智能理财顾问。现在在美国华尔街很流行，它是利用统计学、机器学习、大数据算法、计量经济学和模型等专业知识对各种影响资本市场的因素进行量化，预测股票的走向，并最终给予投资者合理的建议。
智能风控。美国ZestFinance是在大数据分析及智能风控领域的领先企业。该公司能够生成数以万计的风险变量，分别输入不同的模型进行预测。其核心竞争力在于其强大的数据挖掘能力和模型开发能力，将机器学习领域比较成熟的技术创造性地用于传统的信贷风险管理领域。
从整个市场发展来看，根据国际知名咨询公司ATKearney预测数据，未来五年全球机器人投顾的市场复合增长率将达到68%，到年，全球机器人投顾行业的资产管理规模将突破2.2万亿美元。参考美国智能投顾和智能理财等案例，截至年，美国机器人投顾的领头羊Wealthfront、Betterman分别拥有了29亿美元和30亿美元的管理资产。我们认为，同花顺有望开拓中国人工智能与金融结合的先例，在产品设计和技术创新方面有望走在行业前列。
7盈利预测与投资建议我们认为，公司增值电信、互联网推广业务增长强劲，人工智能投资机器人和互联网投顾有望带来新的业务增长点。我们预计，公司16-17年净利润为13.0亿和17.7亿元，对应EPS为2.42和3.30元。给予公司96.8元的目标价，对应16、17年PE分别为40、29倍，维持“买入”评级。
8风险提示互联网金融政策收紧，数据和流量运营低于预期的风险。
海通计算机研究团队：
郑宏达（）
谢春生（）
黄竞晶（）
杨林（）