来源：金融界网站
研究结论
事件：CAPE，即周期调整市盈率（CyclicallyAdjustedPricetoEarningsRatio），是诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒在其《估值比率和股票市场长期前景》论文里，采用格雷厄姆的市盈率计算方法，把经过通胀调整的过去10年的平均EPS来作为计算P/E中的E，把经过通货膨胀调整之后的股价作为计算P/E中的P，得出了美国股市年前后处于非理性繁荣的结论。我们认为，由于CAPE可消除经济周期等对盈利带来的波动性影响，因此得到的市盈率对我们判断当前整体A股的估值水平，具有一定的参考价值，具体来看： 一、美股 的CAPE为30.23倍，年以来的历史中值为16.22倍，年以来的历史中值为25倍。席勒教授在耶鲁大学 二、我们计算A股（上证综指，截至到19年4月30日，下同） 的CAPE为14.26倍，年以来的历史中值为16.74倍。与传统P/E指标对比来看，传统P/E指标 值为13.7倍，年以来历史中位数为13.1倍。根据席勒教授耶鲁大学 三、我们认为，无论从传统市盈率还是CAPE角度来看，A股估值依然有性价比。在上一期周报《短期冲击与中期逻辑》中我们认为，“即便在经历一季度上涨之后各指数市盈率回升50％附近甚至以上，全年估值性价比依然存在。”支撑19年全年估值的因素主要在于：（1）利润增速有望在年下半年出现企稳回升；（2）当前A股市场对中美贸易摩擦最坏情况（美方“无理”限制中方科技企业的正常运营、对中方剩余亿美元左右出口产品征收关税）已有“Price-In”；（3）年国内宏观政策环境积极，有助于提升风险偏好；（4）险资、外资等长期资金入市，对于A股整体的估值水平有望带来支撑。根据我们在《2月月度策略：均衡配置》中的测算，险资入市比例每提升5％，流入资金有望高达-亿人民币；而今年MSCI分三步扩大A股纳入比例至20％，将有望带来亿人民币以上的资金流入。 风险提示：
1、监管持续加强导致市场风险偏好降低
2、宏观经济下行超预期，对A股带来负面影响。
一周策略展望：A股的CAPE处于历史什么位置？
事件：CAPE，即周期调整市盈率（CyclicallyAdjustedPricetoEarningsRatio），是诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒在其《估值比率和股票市场长期前景》论文里，采用格雷厄姆的市盈率计算方法，把经过通胀调整的过去10年的平均EPS来作为计算P/E中的E，把经过通货膨胀调整之后的股价作为计算P/E中的P，得出了美国股市年前后处于非理性繁荣的结论。我们认为，由于CAPE可消除经济周期等对盈利带来的波动性影响，因此得到的市盈率对我们判断当前整体A股的估值水平，具有一定的参考价值，具体来看：
一、美股 的CAPE为30.23倍，年以来的历史中值为16.22倍，年以来的历史中值为25倍。席勒教授在耶鲁大学
二、我们计算A股（上证综指，截至到19年4月30日，下同） 的CAPE为14.26倍，年以来的历史中值为16.74倍。与传统P/E指标对比来看，传统P/E指标 值为13.7倍，年以来历史中位数为13.1倍。根据席勒教授耶鲁大学
三、我们认为，无论从传统市盈率还是CAPE角度来看，A股估值依然有性价比。在上一期周报《短期冲击与中期逻辑》中我们认为，“即便在经历一季度上涨之后各指数市盈率回升50％附近甚至以上，全年估值性价比依然存在。”支撑19年全年估值的因素主要在于：（1）利润增速有望在年下半年出现企稳回升；（2）当前A股市场对中美贸易摩擦最坏情况（美方“无理”限制中方科技企业的正常运营、对中方剩余亿美元左右出口产品征收关税）已有“Price-In”；（3）年国内宏观政策环境积极，有助于提升风险偏好；（4）险资、外资等长期资金入市，对于A股整体的估值水平有望带来支撑。根据我们在《2月月度策略：均衡配置》中的测算，险资入市比例每提升5％，流入资金有望高达-亿人民币；而今年MSCI分三步扩大A股纳入比例至20％，将有望带来亿人民币以上的资金流入。
本周回顾
指数继续调整
本周A股各指数普跌，上证综指收跌1.94％，收点，上证50收跌2.10％，沪深收跌2.19％，中证收跌2.40％.中小板指收跌3.42％，创业板指收跌3.59％。本周A股仍受到 影响，普遍表现较差。本周行业惯性下降，成交量继续下跌，从行业层面来看，本周食品饮料、农林牧渔、有色金属等行业表现较好，传媒、非银行金融、电子元器件等板块表现较差，概念板块层面，人造肉指数领涨，低价股指数表现最差。
估值
当前同时处于PE、PB历史 十分之一水平的有：基础化工行业。基础化工行业风险溢价消化后再次回升。（历史PE或PB的1/10是指将11年1月开始周度层面PE或者PB按照从大到小十等分，如果当前值属于最小的十分之一，则认为是历史 十分之一水平）
资金面：陆股通大幅流出融资余额持续减少
1、本周OMO净回收亿，当前存量为0亿。国债利率方面，截止5月16日，一年期国债周下行0.08BP，两年期国债周上行3.31BP，十年期国债周下1.94BP。隔夜Shibor利率上行30.8BP。
2、本周陆股通净流出亿，其中沪股通净流出.28亿，深股通净流出60.73亿，本月净流出.1亿。
3、截止5月16日，融资余额为.45亿，较5月9日减少47.37亿，连续3周减少。
4、本周4公司IPO，分别为帝尔激光、宝丰能源、中简科技、鸿远电子，募资总额.88亿元，
5、解禁规模来看，本周解禁规模为.53亿，预计下周解禁.81亿。
全球市场概述：全球市场涨跌互现人民币走弱
全球股市涨跌互现，截止9日，本周道指下跌0.31％，纳斯达克指数下跌0.24％，恒生指数本周下跌2.11％，CBOE波动率平稳，石油本周呈上涨趋势，ICE布油上涨3.04％，收72.77.两周收涨2.71％，COMEX黄金本周下跌0.03％，受到 影响，人民币走弱，在岸人民币收6.89，离岸人民币收6.93，国债方面来看，中美利差由达到86BP。
中高频数据一览
本周重点关注；
猪价趋于平稳。本周（年第19周），辽宁、河南、四川、湖南、广东猪肉价格较上周均有下跌，分别为-1.2％、-0.9％、-1.3％、-1.7％、-3.2％，但5月至今均价同比增速仍维持高位，升降不一，分别为41.8％（前值46％）、45.8％（前值48.2％）、57.4％（前值54.7％）、43.6％（前值40.8％）、33.9％（前值29.2％）。 钢铁价格同比下跌。5月至今，不同类型钢材价格同比涨幅均较上月下行，以螺纹钢为例，5月均价同比2.5％，前值5.8％，环比上涨1.2％，前值3.9％。 水泥价格同样下行。5月水泥月均价环比增速0.7％，前值2.0％，同比价格5.4％，前值9.6％。 有色价格同比跌幅收窄。5月4日 周价格显示，锌、铅、铝、铜同比-8.8％、-9.9％、-1.1％、-4.2％，前值分别为-10.4％、-10.1％、-1.3％、-5.2％。 汽车销售低迷。4月狭义乘用车零售.8万台，同比-16.9％，未能延续3月份跌幅收窄（-11.7％）的态势。
行业要闻
交通部解读废止《外商投资道路运输业管理规定》：取消审批后，外商投资道路运输业享受国民待遇，地方交通运输主管部门完善道路运输安全相关规定，加强安全检查，对违法违规行为，依法进行处罚。 交通部明确取消高速公路省界收费站具体时间安排：5月底前印发各类方案和要求；6月到10月完成工程项目建设，包括收费车道改造、收费站改造等；11月进行联调联试，争取12月底前具备实现新旧系统切换的条件。 国办发布《关于促进3岁以下婴幼儿照护服务发展的指导意见》，加大对社区婴幼儿照护服务的支持力度。 工信部：将加大政策协调，指导支持地方培育超高清视频产业创新集群和应用基地，聚焦产业链薄弱环节；鼓励支持外资企业参与我国超高清视频产业发展。 中国光伏行业协会：一季度光伏装机增速同比大幅下降；在国家加快推进平价上网且电价调整等政策尚未明确的情况下，全国光伏新增并网装机万千瓦，同比下降46％。 财政部发布《支持新能源公交车推广应用的通知》，将研究完善新能源公交车运营补贴政策，从年开始，采取“以奖代补”方式重点支持新能源公交车运营。 中铁总启动年首次复兴号动车组招标，此次招标总金额约54.46亿元。 据一财，财税部门已起草土地增值税法初稿，目前正在内部征求意见。由于土地增值税征税对象是转移房地产并取得收入的单位和个人，其中房地产企业是缴纳土地增值税主力军，因此土地增值税立法对房企影响备受 财政部等三部门联合发布通知，要求在农村流通、电商扶贫、农业供给侧结构性改革等领域培育一批各具特色、经验可复制推广的示范县。示范县农村电商加快发展，显著提升农村流通基础设施和服务水平，促进扶贫带贫、产销对接、便民消费等成效明显。 国务院发布《报废机动车回收管理办法》，6月1日起施行。办法规定，国家对报废机动车回收企业实行资质认定制度，鼓励机动车生产企业从事报废机动车回收活动。风险提示
1.监管持续加强导致市场风险偏好降低
2.宏观经济下行超预期，对A股基本面带来负面影响